[스크랩] 타이거 우즈와 미인대회에서 배우는 통찰력

 

 

성공적인 투자는 미래를 읽는 통찰력에서 나온다.

 

투자의 세계는 인간 행동의 축약판이다. 거기에는 도박판의 판돈과 경마의 확률이론, 개미들의 군집과 송사리의 짝짓기 등 수많은 다양한 메커니즘과 이론들이 복잡하게 얽혀 있다. 단순하게 신문의 경제면만 공부한다고 해서 투자에 성공할 수는 없다. 인간 행동과 심리에 대한 고도의 통찰 없이는 투자에서 성공하기 힘들다.

월가의 혁신적인 투자전략가 마이클 모바신(Michael J. Mauboussin)이 쓴 『미래의 투자(More Than You Know)』는 이러한 복잡한 투자의 세계를 한 눈에 꿰뚫어 볼 수 있는 날카로운 안목과 명쾌한 통찰력을 제시하는 책이다.

저자는 철학, 심리학, 수학, 생물학, 물리학, 통계학 등 여러 학문 분야에 걸쳐 최적의 투자 전략을 찾아낸다. 카지노 도박, 경마, 심리학, 그리고 진화 생물학과 같은 다양한 영역에서 실전 적용되는 지혜는 물론, 도박사들의 도박전략을 분석하고, 송사리의 짝짓기와 주식시장 버블의 유사성을 세밀하게 묘사함으로써 투자전략에 관한 놀라운 통찰력을 제시한다. 개미 군집, 타파웨어 파티, NBA 선수들의 슛 성공률, 타이거 우즈의 골프 스윙 등 투자와 관련이 없을 것 같은 주제들이 모두 현명한 투자이론과 관련이 있다는 것을 이 책을 통해 확인할 수 있다.

 

통찰의 눈으로 미래에 투자하라

 

이 책은 1부 투자철학, 2부 투자심리학, 3부 혁신과 경쟁전략, 4부 과학과 투자, 그리고 복잡계이론 등 크게 네 부분으로 구성되어 있다. 조금 더 장기적인 안목으로 투자를 하고 투자의 세계에 대해 조금 더 깊게 공부하고자 하는 독자라면, 이 책에서 제시하는 다양한 학문 분야에 걸친 투자 접근법, 투자 과정, 의사결정에 미치는 심리적 요인 등이 장기 투자를 성공으로 이끄는 가장 좋은 전략이라는 것을 배울 수 있을 것이다. 또한 단기간에만 반짝 효과를 볼 수 있는 투자비법이나 실전투자법 같은 단편적이고 스킬적인 지식의 전달에 그쳤던 기존의 투자 관련 책들과는 달리, 장기적인 안목과 시장의 흐름을 읽는 눈을 가질 수 있게 해주는 투자 정통서라는 점에서 커다란 차별점을 보여주고 있다.
특히, 책의 말미에 「한국 투자자들을 위한 저자와의 서면 인터뷰」를 실어서, 월가의 애널리스트로부터 직접 한국 투자시장에 대한 조언을 들을 수 있는 기회도 만들었다. 저자 마이클 모바신은 여기에서, 개인 투자자들을 위한 충고와 PER에 대한 대안, 그리고 펀드 회전율과 수익률의 관계에 대해 친절하게 설명하고 있다.
전체적으로 총 30개의 장으로 이루어져 있지만 각각의 장이 사실상 독립적이기 때문에 순서에 상관없이 마음에 드는 것부터 읽을 수 있다. 그중에서도 22장 이후의 부분들은 확률, 복잡계와 프랙탈이론, 행동주의 경제학 등을 설명한 것으로, 투자가 단순한 지식이나 네트워크만 가지고는 성공할 수 없는 고도의 과학이라는 것을 깨달을 수 있는 내용들을 담고 있다.

 

Q. 타이거 우즈가 우승의 기회를 마다하고 굳이 힘들게 스윙을 교정한 이유는? 

 

 

A. 타이거 우즈는 장기적으로 완벽한 스윙을 익히기 위해 단기적으로는 스윙이 오히려 나빠질 수 있는 위험을 감수했다. 이것은 적합성 지형(fitness landscape)과 관련이 있다. 하나의 생물 종이 장기적으로 새로운 환경에 적응하기 위해 부단히 노력함으로써, 단기적으로는 현재의 환경에 대한 적응도가 나빠질 수도 있다는 것을 말한다. 더 높이 올라가기 위한 고통스러운 과정인 것이다. 투자자들 또한 기업들의 혁신과 경쟁우위를 판단하는 데 있어 이 적합성 지형을 활용할 수 있다. 예를 들어, 전자업종은 ‘안정적 지형’에 속한다. 이런 지형에 속한 기업들은 성장과 새로운 사업기회가 적은 대신, 구조적 예측가능성이 높아서 안정적이다. 반면에, 소프트웨어 기업들은 ‘험준한 지형’에 속한다. 이 지형에 속한 기업들은 매우 역동적이고 불확실성이 크기 때문에, 경제적 이익은 막대하지만 순식간에 지나가 버릴 수 있다. 즉, 어떤 기업이 어떤 적합성 지형에 있는지 알 수 있다면, 장기적인 가치를 극대화할 수 있는 최적의 전략을 찾아낼 수 있다.(「3부 혁신과 경쟁전략」의 ‘19장 적자생존’ 중에서, 235쪽~244쪽)

Q. 미인대회와 투자의 공통점은 무엇일까?

 

 

A. 20세기 가장 영향력 있는 경제학자였던 존 메이너드 케인스는, 많은 투자자들이 기업의 사업성이 아니라 시장의 심리에 근거해서 투자를 하고 있다고 지적했다. 그는 이것을 미인대회에 비유했다. 당신의 목표는 당신이 보기에 가장 아름다운 사람, 또는 다른 사람들이 보기에 가장 예쁘다고 생각할 것 같은 사람을 찾는 것이 아니다. 당신은 평균적인 심사위원(투자자)이 생각하는 평균적인 의견(투자종목)이 무엇인지 해독해내려고 노력하는 것이다. 시장을 다룰 때는 자기 자신의 시각을 갖는 것만으로는 충분하지 않다. 다른 사람들이 무엇을 생각하는지 고려해야 한다.(「2부 투자심리학」의 ‘13장 케인스의 투자전략’ 중에서, 167쪽~175쪽)

 

한국 투자자들을 위한 저자와의 서면 인터뷰

질문: 옮긴이 정명수 / 답변: 지은이 마이클 모바신

 

 

마이클 모바신은 미국의 대형 자산운용사인 레그메이슨 캐피털매니지먼트의 수석 투자전략가이며, 혁신적인 투자 아이디어로 월가에서 명성을 날리고 있다. 컬럼비아 경영대학원에서 투자론을 강의하고 있으며, <스마트 머니>가 선정한 '월가에서 가장 영향력 있는 인물' 중 한 명이자, <월스트리트저널>이 뽑은 '올스타 애널리스트'이기도 하다.

 

Q:『미래의 투자』를 한마디로 요약한다면?

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A: 이 책은 다양한 학문적 훈련이 투자자들에게 큰 도움을 준다는 생각에 기반하고 있습니다. 단순한 투자론을 넘어, 수학, 물리, 생물, 심리학 등 많은 학문 분야를 소개하고, 투자자들과 경영자들이 어떤 결정을 내려야 할 때 그것이 어떻게 도움이 되는지를 보여줄 것입니다.

 

Q: 한국에는 개인 투자자들이 많이 있습니다. 하지만 대부분 주식시장에서 실적이 좋지 않은데요, 개인 투자자들을 위해서 한 말씀 해주신다면?

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A: 시장 수익률을 초과하는 것은 전문 투자자의 경우에도 매우 힘든 일입니다. 이 책 2장에서 저는 성적이 좋은 펀드의 특성을 분석한 바 있습니다. 좋은 펀드의 조건을 살펴보면, 장기적인 전망을 가지고 있고, 투자 집중도가 높으며, 가치 투자에 주력하고, 금융시장의 일시적인 혼란에 초연하게 대처하는 경향이 있습니다. 동시에 거래 비용을 줄이는 것도 매우 중요합니다. 개인 투자자들의 경우, 수수료가 낮은 인덱스 펀드에 가입하는 것이 현명한 판단이라고 봅니다.

 

Q: 당신이 말한 기대값은 매우 흥미롭습니다. 그러나 실제로 기대값을 계산하는 것은 만만한 일이 아닙니다. 실제 주식투자에 활용할 수 있도록, 기대값을 보다 쉽게 계산하는 방법은 없을까요?

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A: 아쉽게도 기대값을 쉽게 계산하는 방법은 없습니다. 그러나 몇 가지 힌트는 있습니다.
   첫째, 5장에서 이야기했듯이, 확률을 결정하는 통상적인 방법들이 있습니다. 믿음의 정도, 경향성, 그리고 빈도와 같은 개념입니다. 투자자들은 상황에 따라 이런 개념을 적절하게 활용할 수 있습니다.
   둘째, 투자자들은 ‘만약 그렇다면’이라는 시나리오에 근거해서 적절한 가치 모델을 도출해 낼 수 있습니다. 옵션 시장이 있고 충분히 많은 데이터가 있다면, 옵션 가격으로부터 내재적인 가격 분포를 찾아낼 수도 있습니다.
   마지막으로, 워렌 버핏과 찰리 멍거의 말을 명심하는 것입니다. “만약 가격이 (기대값에)  근접해 있다면, 투자를 하지 않는다”는 것이죠. 기대값의 관점에서 그 투자가 매우 매력적인 상황을 찾아내는 것이 목적입니다. 기대값이 불분명하다면 피하는 것이 좋습니다.

 

Q: 펀드를 선정하는 데 있어 회전율이 매우 중요하다고 하셨습니다. 자산운용업계는 매매를 자주 하는 방향으로 바뀌고 있지만, 이런 전략은 투자자들에게 별로 유리한 것이 아닙니다. 운용업계와 고객의 이익 충돌 문제를 해결할 방법은 없을까요?

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A: 자산운용업계에서 성공하는 방법은 여러 가지가 있습니다. 회전율을 높여서 수수료를 극대화하는 것도 한 방법이죠. 불행하게도 다른 여러 가지 방법을 써봤지만, 실패한 경우도 꽤 있습니다. 우리의 연구에 따르면 회전율이 낮으면 궁극적으로 펀드 수익률이 좋아진다는 것입니다. 거래 또는 시장 충격에서 발생하는 비용이 줄어들기 때문입니다. 그러나 많은 펀드들이 자신의 포트폴리오를 인덱스에 맞추기 위해, 또는 현 시점에서 투자 수익률이 가장 좋은 것을 따라잡기 위해 빈번하게 매매를 합니다. 하지만 이 같은 전략은 긴 시간을 두고 보면, 초과 수익을 얻기가 어렵습니다. 따라서 대부분의 사람들은 장기 투자의 관점을 가지고, 비용에 세심하게 신경을 쓰는 자세가 매우 중요합니다.

 

Q: 행동주의 경제학은 우리가 투자를 하면서 왜 반복적으로 실수를 저지르는지 설명하고 있습니다. 실수하는 이유를 알고 있다고 해도, 우리는 무의식적으로 실수를 거듭합니다. 예를 들어 손실 회피와 같은 것은 인간 본성이 아닐까 합니다만, 어떻게 하면 그런 경향을 극복할 수 있을까요? 실천적인 방법은 없을까요?

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A: 실수를 완화시키는 첫 단계는 어떤 실수들이 일반적인지 이해하는 것입니다. 많은 경우 그런 실수들은 인간 본성에 뿌리를 두고 있습니다. 다음 단계는 잠재적인 실수를 극복하기 위한 구체적인 과정을 설정하는 것 입니다. 예를 들어보죠. 대부분의 투자자들은 확신에 대한 편향(confirm!ation bias)이라고 하는 실수를 범하곤 합니다. 즉 일단 결정을 내리고 나면 그 결정을 지지하는 정보만을 추구하고, 그 결정에 반하는 정보는 배척하는 것이죠. 사려 깊은 투자자는 자신과 다른 의견을 이해하는 데 충분히 많은 시간을 쓰도록 훈련받습니다. 만약 각종 데이터가 정반대 의견을 지지한다면, 기꺼이 자신의 의견을 수정할 수 있어야겠지요.

 

Q: 당신은 PER에 대해 비판적인데요, 한국에서 PER은 매우 일반적인 시장 지표입니다. PER을 대체할 다른 지표를 소개한다면?

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A: 약식으로, 신속하게 가치를 산정할 때 PER을 쓸 수 있습니다. 다른 약식 공식과 마찬가지로 PER은 시간을 절약시켜 주지만, 허점이 많고 그에 상응하는 비용을 지불해야 합니다. 사려 깊은 투자자라면 현금흐름할인에 근거한 가치 산정의 방법을 분명하게 인식해야만 합니다.

 

Q: 저는 주식시장이 복잡계라는 의견에 동의하지만, 복잡계 이론은 아직 초기 단계에 있다고 생각합니다. 개인 투자자들의 경우 전문적인 기관 투자자보다 시장 변동에 대한 대응력이 떨어지기 마련입니다. 개인 투자자가 스스로의 방식으로 시장에 참여할 수 있을까요? 아니면 그냥 전문 투자자에게 돈을 맡기는 것이 최선의 방법일까요?

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A: 모든 투자자들이 반드시 알아야 할 것이 있습니다. 가장 중요한 것은 시장 수익률을 웃도는 것이 매우 어려운 일이라는 것입니다. 개인 투자자들의 성적을 분석해 보면 그렇게 고무적이지 않습니다. 부담해야 할 비용과 타이밍의 측면에서 개인 투자자들은 대체로 시장수익률보다 낮습니다. 주가가 상투 근처에 도달했을 때 투자를 시작하는 경우가 많죠. 어떤 분석을 보면, 평균적인 투자자의 수익은 시장수익의 절반이라고 합니다. 수수료가 저렴한 인덱스 펀드에 투자하면 이런 심각한 위험은 피할 수 있습니다.
   시장을 복잡계의 관점에서 접근할 때, 조건만 잘 맞는다면 시장은 효율적일 수 있습니다. 다시 말해 시스템적으로 잘못된 가격을 내놓는 일은 없다는 것이죠. 그 조건이란 다양성, 집합적 의사 결정 메커니즘, 그리고 성과급 체제입니다. 하나 또는 그 이상의 조건이 충족되지 않을 때, 시장은 비효율적으로 될 수 있습니다.
   가장 중요한 요소는 역시 다양성이죠. 독립적으로 생각하고 행동하지 않는다면, 사람들 은 서로 동화되기 시작할 겁니다. 따라서 시장을 이기기 위해서는 사람들이 부정적으로 생각하는 것, 또는 흥미가 없는 것이 어떤 것인지 찾아내는 것이 중요합니다. 그리고 모든 것이 좋게 보이고, 무난하게 주가가 오른 업종도 피해야 합니다. 하지만 불행하게도, 대중에 대항하는 것이 심리적으로 매우 어렵다는 것은 각오를 해야 합니다.

출처 : 위즈덤하우스~ 알럽북~♥

글쓴이 : 유성룡 원글보기

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